同学们，大家好。
前文我们在财务指标的单元讲到社会平均利润的概念，任何一个暴利行业，任何一个高利润的产品，无论护城河有多宽有多深，都会引来社会资本的争食。在投资领域也同样存在着这样的一个现象，一种投资方法带来了超额收益，秘密早晚会流传出去，引来越来越多的人效仿。当这一赚钱秘籍最终被当成普遍真理的时候，人人都照方抓药找股票，那些理想的标的价格只会高不可攀。那么，后来者岂不成为了抬轿子的，他们还有机会获得高收益么？
有一种说法，经过数年发展，巴菲特及其代表的价值投资群已经形成了一个稳固的金字塔结构。位于金字塔尖的是巴菲特最忠实的信徒，他们成立了巴菲特俱乐部，研究巴菲特，颂扬巴菲特，实践巴菲特。凭借完美的理论体系和在某几只股票上的出彩表现，价值投资俘获了人心，于是，整个投资界，从机构到普通投资者，人人都开始了价值投资之体验，于是，一个庞氏骗局的雪球越滚越大了。再到后来，当价值投资包罗万象主宰了市场之后，他们的投资收益率也没有传说中的那么高了。
的确如此，观察巴菲特的辉煌战例，很多都是上世纪创造的，2000 年前，几乎是每一年巴菲特的收益率都大幅度超出标准普尔 500 指数，可 2000 年后伯克希尔的股价只比指数高出了一点点。有人说这是因为他管理的资金额度太大，已经没有中小投资人那样灵活。这样的解释说对了一半。另一半的原因，则是当越来越多的投资人践行着巴氏选股原则，巴菲特越来越难找到真正廉价的股票。
1967 年，当巴菲特以 860 万美元国民保险公司时，当时公司净利润 160 万，对应市盈率 5.4 倍，公司净资产收益率超 20%。同时这家保险公司的保险浮存金还拥有一个 3000 多万美元的投资组合。仅这个组合价值就比他的 860 万美元收购价高三倍多。1972 年他买下喜诗糖果公司时，对应公司市盈率 11.9 倍，这都高出了巴菲特的标准，他为普通企业出价一般不超过 5 倍市盈率。可喜诗糖果净资产收益率 26%，净利润复合增长率 16%，如此优秀，巴菲特不惜溢价收购。1973 年收购《华盛顿邮报》，给的市盈率是 10.9 倍，他也是为高品质企业支付了溢价。1976 年收购 GEICO 保险公司则是因为官司遇到了暂时的麻烦，股价也从几年前的 61 美元跌到每股 2 美元，巴菲特抄了底，并且亲自上阵面试了 CE
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