同学们，大家好。
前一封信中我们专门讨论银行股。我这里找到一个前几年港股中中资银行股与海外市场银行股的对比。这是 2012 年的数据了，那时候工农中建交五大国有行的市盈率都是 5 倍上下，市净率围绕着 1 徘徊。海外的银行，如富国银行、花旗银行、巴克莱银行的市盈率都在 10 几倍，以 11 倍居多，我曾经给大家讲过现在的汇丰控股是 14 倍的市盈率，那个时候刚好也如此。
时至今日海外股市都有了很大的涨幅，可银行股的估值还是没多大变化。看来，银行股吃收益，而不是吃增长，哪里都是如此。何为价值股，今后我们会比较详细地谈到，这里大概给一个轮廓，就是行业步入了成熟期，市值已经很大，通常认为没有多大的发展空间了，但是收益能够保持稳定的企业，因此，市场会给它一个类似长期的，安全的债券的估值。又因为这是只股票，没有债券那样的安全性，市场先生就给予它们较低的市盈率估值。
有大量的数据证明，就长期而言，价值股的投资收益往往高于成长股投资，原因往往是市场对价值股的预期更悲观，而对成长股的预期常常偏乐观。大家还记不记得我曾经给大家讲过一位长期投资的研究者美国沃顿商学院杰里米?西格尔教授的那部《投资者的未来》，根据长达 46 年的数据，西格尔教授汇总出表现最佳的 20 个标准普尔 500「幸存者」。这 20 个最佳「幸存者」中主要出自两个产业：高知名度的消费品牌公司和大型制药企业，共 17 个，占比高达 85%。凭借复利的力量，菲利普?莫里斯在 46 年时间里，上涨了 4600 倍。
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「菲利普?莫里斯」就是生产万宝路的那家烟草公司。烟草有害健康，这是人类的共识了，销量在不断下滑，可为什么菲利普?莫里斯能给予投资者如此高的回报呢？原因就在于吸烟者成瘾，销量下滑但是价格在提升；行业没有技术进步，公司几乎不需要投入，绝大多数利润都用于分红；另外，投资者对于烟草行业存在种种担心，包括销量下滑，持续经营的合法性等，导致烟草公司的估值一
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